金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(l眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗éi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōn眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗g)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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