4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据使我不得开心颜上一句是什么的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下行32使我不得开心颜上一句是什么.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

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　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》