文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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