2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的(de)攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严(yán)重(zhòng)，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料(liào)硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利(lì)润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字(zì)塔结(jié)构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增(zēng)长的利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预(yù)期(qī)增(zēng)加，结合对企业经营数据(jù)变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企业(yè)来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利(lì)于(yú)企(qǐ)业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突(tū)破(pò)千亿，八(bā)成企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上市公司的(de)扶(fú)持力度(dù)。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业(yè)经(jīng)营(yíng)规模不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业(yè)绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤(yóu)其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归(guī)母净利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏(fú)产业(yè)的(de)红利(lì)，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应求背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格(gé)波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是(shì)上半年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业(yè)绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能(néng)源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片企业(yè)归(guī)母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业(yè)2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)整体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利(lì)率数据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基(jī)本(běn)持平，而光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机(jī)电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利(l上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个ì)率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福(fú)莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变(biàn)器(qì)板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利(lì)率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球主流(liú)市(shì)场(chǎng)占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出(chū)下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属工(gōng)业协会硅(guī)业分会公布(bù)的(de)最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据(jù)也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影响(xiǎng)。今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，大(dà)全能源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无论是(shì)环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明(míng)当前(qián)有库(kù)存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企业(yè)存货(huò)周(zhōu)转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于求(qiú)的局面(miàn)，在清(qīng)理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材(cái)料成(chéng)本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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