5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多　　此外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的(de)框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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