4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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