事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CP七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数I服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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