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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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