以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出(chū)让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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