来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

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　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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