事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中(zhō开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查ng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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