近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额(é)最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少)权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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