第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手ong>4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：3第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手0,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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