4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基建投资继(jì)续上(sh凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点àng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点zēng)长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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