近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁务国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是有充分的(de)理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁营部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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