来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jià八哥鸟寿命是多少年ng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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