公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)再(zài)现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后(hòu镇关西是谁，镇关西是谁打死的)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银(yín)证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报(bào)的(de)交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易(yì)前端(duān)控制、验资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质交易体验的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(镇关西是谁，镇关西是谁打死的zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下(xià)的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式(shì)。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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