公募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落(luò)地(dì)的基(jī)金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各(gè)有优有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日(rì)基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力(lì)度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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