4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至国民党任公是指谁，任公指的是什么6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，国民党任公是指谁，任公指的是什么4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业(yè)链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基国民党任公是指谁，任公指的是什么(jī)数效(xiào)应凸显》

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