原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二匚字旁的字有哪些，区字旁的字三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元，下降匚字旁的字有哪些，区字旁的字(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12匚字旁的字有哪些，区字旁的字.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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