美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到美(měi)联(lián)储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经(jīng)历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了(le)美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致(zhì)有确(què)定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继(jì)续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极(jí)端(duān)危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一(yī)切资产增持(ch团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月í)现(xiàn)金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美(měi)国(guó)高(gāo)评(píng)级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财(cái)政(zhèng)支出得到(dào)了(le)保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到(dào)

　　美国(guó)财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货(huò)币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的(de)工作(zuò)重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国(guó)内(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月nèi)普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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