事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y L王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗PR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主要(yào)集中在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行(xíng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗 alt="存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817678.png">

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗