事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàn退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思g)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教(jià退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思o)娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

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