文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)均出(chū)现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力利(lì)润增速相对周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理利润累(lèi)计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等(děng)到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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