事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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