近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(1兆等于多少mb流量，1G等于多少MByuè)14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入(rù)部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资(zī)产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境外(wài)的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私营部(bù)分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学(xué)到(dào)了(le)什么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力(lì)。

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