5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到日(rì)常的(de)投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(z张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊hōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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