5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gā多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗i)是在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的(de)认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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