事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率(la5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大ǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期(qī)和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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