美国债务(wù)上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到(dào)了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国(guó)政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可(kě中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格)见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美(měi)国未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除(chú)联(lián)储还(hái)会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率(lǜ)基(jī)本见(jiàn)顶的(de)趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美(měi)国(guó)财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美(měi)联(lián)储停止加息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进(jìn)一步确(què)认(rèn)停止紧缩(suō)的(de)态度(dù)。

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