文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流(liú)到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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