来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天行业(yè)工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看(kàn美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天trong>。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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