金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层(céng)提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū公安协公安协警工资多少，公安协警怎么样警工资多少，公安协警怎么样)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务公安协警工资多少，公安协警怎么样业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币(bì)走高，价格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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