4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(pé下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长ng)博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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