私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金业(yè)协(xié)会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私六朝是指哪六朝height: 24px;'>六朝是指哪六朝募证券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提(tí)出私募(mù)证券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关(guān)要求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值(zhí)低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了(le)存(cún)续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资产组(zǔ)合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的(de)全部私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过(guò)设(shè)置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者金(jīn)融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的(de)其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基金信息报(bào)送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，六朝是指哪六朝每(měi)季(jì)度至少(shǎo)进(jìn)行一次(cì)压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)应(yīng)急预案(àn)，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的(de)通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合来看，私(sī)募(mù)监管的实际(jì)标准(zhǔn)在(zài)向金融机(jī)构(gòu)管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于行(xíng)业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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