一(yī)、“中特估”投资范式之(zhī)一(yī)：低估值、高分红

　　低(dī)估(gū)值(zhí)、高(gāo)分(fēn)红(hóng)，是(shì)包括能(néng)源(yuán)链、“一(yī)带一路(lù)”和运(yùn)营商在内的“中特估(gū)”方向(xiàng)最鲜(xiān)明的共同特征：1）截至2022年底(dǐ)，能源(yuán)链、“一(yī)带一路(lù)”和(hé)运(yùn)营商(shāng)PB估值分别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思8％和14.9％分(fēn)位。而即(jí)便经(jīng)历年(nián)初(chū)以来的大幅上涨后，当(dāng)前这些板块估(gū)值仍处于历史平均水平附近(jìn)。2）与(yǔ)此同(tóng)时，能源链、“一带(dài)一(yī)路”和(hé)运营商股息率显著(zhù)高于(yú)市场整体，较高的(de)分(fēn)红也成(chéng)为其(qí)进可(kě)攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范(fàn)式之(zhī)二：政策(cè)的持(chí)续(xù)支撑和(hé)催化

　　政(zhèng)策持续支撑和(hé)催化，成为“中特估”中(zhōng)“一带一路(lù)”和(hé)运营商板块修复的重要驱(qū)动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带(dài)一路”十(shí)周年之(zhī)际(jì)，从沙伊(yī)和解(jiě)、中俄深(shēn)化合作(zuò)联(lián)合声明、中(zhōng)巴联合声(shēng)明等，以及后(hòu)续5月(yuè)召开在即的(de)第三(sān)届“一带一路”国际合作高(gāo)峰(fēng)论坛，“一带一(yī)路(lù)”相关(guān)利(lì)好不断，板(bǎn)块(kuài)行情得(dé)到催化(huà)。

　　2）运营商(shāng)：去年10月以来(lái)，数字(zì)经济上升为(wèi)国家战略，相关政策密集出(chū)台。今年(nián)国务院改组又(yòu)新设国家数(shù)据局。运营商作为(wèi)“数字经济”的(de)基(jī)础设(shè)施(shī)，持(chí)续得到催化。

　　三(sān)、“中特估”投资范式之(zhī)三：景气修复预期(qī)

　　2023年中国复苏(sū)+人民币升(shēng)值的(de)全年宏(hóng)观主线(xiàn)驱(qū)动盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，带动能源链整体性(xìng)上(shàng)涨。1）能(néng)源产业(yè)链(liàn)作为原材料高度(dù)依赖海外供应(yīng)、同时下游需(xū)求基本集(jí)中在国内市(shì)场的方向之一(yī)，将充(chōng)分受益(yì)于人民币(bì)升值的宏(hóng)观趋(qū)势(shì)。2）中国经(jīng)济复苏，下游领域需(xū)求预(yù)期(qī)回暖，能源产(chǎn)业链(liàn)尤其是行业龙(lóng)头盈利(lì)已(yǐ)在修复。

　　四(sì)、沿着三条投(tóu)资范式，“中特(tè)估”重(zhòng)点关注哪(nǎ)些方向？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路(lù)”和运营商等(děng)之外，当前(qián)我们建议关注机械(xiè)（造船）、交运（公路(lù)、铁路(lù)、港口）、大型银行等细分(fēn)方(fāng)向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船(chuán)舶制造业(yè)作为国家(jiā)重点支(zhī)持(chí)的战(zhàn)略性产业之一，近年来经历了行业(yè)调整和产能过剩的困境，但近(jìn)期板块景气(qì)已(yǐ)在改善：一方面(miàn)，随着全球航运(yùn)市场(chǎng)需求正在增(zēng)长，带来包括化学品船与成品油轮(lún)船的(de)订单(dān)大(dà)幅提升。另一方面，国企改(gǎi)革推动造(zào)船企业(yè)重(zhòng)组整合和产能优化之下，国内船舶(bó)制造业已在逐步实现结构(gòu)调整和产(chǎn)能优化。

　　2）交运（公路、铁路(lù)、港(gǎng)口）：五(wǔ)一期间各项数据恢复良好。业绩(jì)确定(dìng)性强，承诺(nuò)高分红(hóng)，类(lèi)债属性突(tū)出。经济增(zēng)速下行，高速公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口资产稳(wěn)健(jiàn)性凸显，业绩成长及(jí)确定(dìng)性较(jiào)高。同(tóng)时(shí)近(jìn)几(jǐ)年(nián)，高速(sù)公路(lù)及(jí)铁路板块(kuài)上市公(gōng)司更加注重投资人回报，多(duō)家公司发布股东回报计(jì)划，大幅提高分红比例以及(jí)承诺未来(lái)几(jǐ)年高分(fēn)红水平，给投资人带来确(què)定性的高股息回报。

　　3）大型(xíng)银行(xíng)：经济复苏大背景下融资需求回暖(nuǎn)，基(jī)本面(miàn)有(yǒu)支(zhī)撑，板块估值(zhí)也(yě)具备修复空间(jiān)。2023年(nián)以来，信贷需求连续(xù)三(sān)个月(yuè)超(chāo)预期回暖(nuǎn)，在稳(wěn)增长和(hé)扩投资的政策基调(diào)下，后续信贷、社融仍有(yǒu)望平稳增长。此(cǐ)外(wài)，作(zuò)为业绩稳定且高分红的板块，当前(qián)银(yín)行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置(zhì)，修复空间(jiān)较大。

　　风险提示(shì)