4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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