4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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