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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对4月，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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