文|招商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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