来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母储将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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