4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思)麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思