4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥fēi唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥)农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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