近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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