金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大(dà)的(de)国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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