近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

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　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公(gōng)司(热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们(men)对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续(xù)的热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们(men)学(xué)到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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