美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以来美国(guó)政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经(jīng)历(lì)的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但此前(qián)因(yīn)为市i场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引力(lì)的相(xiāng)对估(gū)值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而i短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美(měi)债季(jì)度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典型的(de)避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到i，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲(chōng)策略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)对(duì)记者表示(shì)，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债(zhài)谈(tán)判(pàn)关(guān)键期(qī)，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随(suí)着美(měi)债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美(měi)国(guó)未来(lái)的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加息(xī)的可能(néng)，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财(cái)政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进(jìn)一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的(de)态(tài)度。

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