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多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升——4月工业企业利(lì)润(rùn)分析(xī)

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制(多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造利润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业、通用(yòn多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思g)设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今年工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观 | 中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升——4月工业企业利润分析