美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每(měi)次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务(wù)协议的(de)顺利通(tōng)过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国(guó)乃至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没有对美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期(qī)权(quán)保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果(guǒ)出(chū)现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多(duō)波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提(tí)升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债(zhài)务(wù)上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关(guān)注就业(yè)数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再(z49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数ài)开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未来(lái)7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流(liú)出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩(49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市(shì)场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可(kě)能(néng)促(cù)使美(měi)联储美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示(shì)未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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