近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本(běn)市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是全球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束>

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将(j女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束iāng)成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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